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年内人民币汇率将回归基本面
发布日期:2019-08-14 00:07   来源:未知   阅读:

  2019年二季度以来我国经济边际走弱,贸易摩擦加码,人民币贬值压力重现。跨过年中节点,事实上国内外经济基本面、政策面发生了较大变化,贸易摩擦出现改善迹象,下半年人民币汇率稳中有升的概率较大。

  2019年上半年人民币汇率呈现“U”型走势,贸易摩擦成为重要影响因素。年初至2月下旬,中美双方进行多轮磋商并取得有效进展,在此期间人民币汇率由近6.9回落至6.7以下;2月下旬至4月中旬,中美贸易磋商继续推进,市场预期较为稳定,人民币汇率逻辑回归基本面;5月初以后美国进一步上调加征关税,人民币汇率迅速走弱至6.9以上。往后看,由于贸易摩擦对美国经济的影响显现,加之特朗普寻求连任美国总统,下半年中美达成某种协议的可能性上升,在此情况下基本面或将重新成为人民币汇率的主导因素。

  中长期看,汇率主要取决于两国生产效率和潜在经济增速的差异。IMF在2018年《对外部门报告》中表示人民币汇率与中期基本面一致,杭州美国留学机构中青留学成就而认为美元高估了8%-16%。中国2020-2022年潜在GDP增速仍可能在6.0%以上,而美联储对美国潜在经济增速的最新预测为1.9%。由于我国经济潜力仍然较强,居民购买力趋于上升,人民币长期升值的可能性更大。

  短期内汇率受到经济周期性波动的影响。由于出口走弱、制造业和房地产投资增速下降,下半年我国GDP增速将可能小幅放缓。美国方面近月投资和消费增速明显走弱,制造业PMI下降至荣枯线附近,下半年GDP增速或大幅下降至1.8%左右。总体看,下半年我国经济放缓幅度或小于美国,基本面的相对变化有利于人民币汇率稳定。

  两国货币政策和利率水平的相对变化是汇率的直接影响因素。今年以来我国货币政策体现出相机抉择的特点,一方面密切关注国内外形势变化,保持逆周期调节力度;另一方面继续强调不搞“大水漫灌”,注重供给侧结构优化。美国方面,美联储7月议息会议降息25个bp,并将于8月提前停止缩表,年内再降息一次的可能性仍然较大。总体看,下半年美国货币宽松力度大概率高于我国,并将直接体现在两国利差上。今年5月后中美10年期国债利差已攀升至120bp以上,较大的利差空间将对人民币汇率形成支撑。

  此外,在保持人民币兑一篮子货币基本稳定的前提下,人民币汇率与美元指数呈现明显的负相关性,而美元指数走向主要取决于美国和欧、日等经济体基本面和货币政策的相对变化。去年以来欧日经济持续走弱,但近月呈现见底迹象。IMF预测下半年欧元区GDP增速将较一季度的1.0%有所回升,全年增速为1.3%左右。货币政策方面,欧央行将在9月重启TLTRO,日本央行预计将维持购债计划。总体看,相比美联储的大幅转向而言,欧日央行政策边际变化较小。基于美欧日基本面和货币政策的相对变化,下半年美元走弱的概率高于走强的概率,对人民币汇率的压力较小。

  从我国外汇管理政策角度看,近年来逆周期调节对防范汇率大幅波动起到了重要作用。2017年5月人民币汇率中间价定价机制中逆周期因子的引入扭转了单边贬值态势,而2018年在人民币连续走强时暂停逆周期因子又起到“封顶”作用。从目前情况看逆周期因子引导中间价处于6.9以下,有效平滑了大幅波动的倾向。在市场操作层面,2018年9月启动的离岸央票发行对于稳定市场效果明显。相比在离岸市场直接回收流动性,央票发行更加透明和市场化,着重于预期引导,是更好的汇率调控政策。总体看,当前人民币汇率定价和跨境资金管理政策趋于成熟,政策置信度明显提升,这将对防范汇率大幅波动风险起到良好的作用。

  最后,从市场预期角度看,2017年人民币汇率在基本面和政策作用下经历了一次大幅“U”型反转,“8·11”汇改后形成的单边贬值预期得以扭转。从价格角度看,一是离岸-在岸汇差变为双向波动,均值从2017年前的300bp以上下降到50bp以下;二是远期-即期汇差大幅收窄,12个月远期和即期汇差从2000bp以上下降至最低200bp左右。从资金流动角度看,2017年以后银行结售汇和涉外收付款逆差大幅收窄,央行外汇占款降幅明显收缩。外汇储备余额在2017年后稳定在3.1万亿美元左右,2019年月均仅有个位数的变化。总体看,当前市场对人民币汇率双向波动的预期已经建立,在此基础上跨境资金流动情况明显改善,这将对汇率回归基本面形成良好的正反馈。

  总之,由于贸易摩擦影响边际下降、中美利差扩大及美元指数偏弱、外汇管理政策行之有效、市场预期趋于理性,2014世界杯南美区预选赛的积分榜,笔者认为下半年人民币汇率或将稳中有升。汇率稳定将提升我国货币政策空间,也将有利于金融业对外开放和人民币国际化的继续推进。

  (作者为中国人保资产管理有限公司宏观与战略研究所高级研究员、中国保险资产管理业协会研究发展委员会特邀研究员)

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